東華能源是國內PDH龍頭企業。公司在LPG貿易領域深耕多年，逐步成為全球最大的烷烴資源綜合運營商，擁有優質的碼頭、凍庫資源，并拓展PDH產能，先后在張家港、寧波建設PDH裝置。截止2019年底，公司擁有126萬噸PDH產能，80萬噸PP產能。公司在建寧波項目有望在2020年投產，投產后公司合計192萬噸PDH產能，160萬噸PP產能。此外，公司還在還規劃了茂名一期項目，投產后公司合計392萬噸PDH產能，360萬噸PP產能。

擬剝離LPG貿易業務，未來聚焦PDH和氫能。公司計劃剝離LPG貿易業務，向全球領先的綠色化工生產商和優質氫能源供應商成功轉型。2018年公司液化氣銷售業務收入占比75%，毛利占比43%，近年來毛利率持續走低。

我們認為，剝離完成后，PDH業務和氫能源業務可以支持公司長期發展。

預計未來幾年丙烯行業整體供給寬松。截止2019年底，我國丙烯產能3907萬噸，較2018年增加347萬噸，產能增速9.7%；丙烯產量3312萬噸，同比增長9.1%，近5年復合增速12.4%。我們預計2020年新增丙烯產能580萬噸左右，產能增速15%。消費方面，2019年我國丙烯表觀消費量3624萬噸，同比增長9.1%，近5年復合增速11.0%，其中聚丙烯消費占比70%。

PDH盈利有望持續。截止2019年底，我國已投產的PDH裝置有10套，涉及8家公司，合計產能566萬噸，占國內丙烯總產能的14.5%。我們認為，國內丙烯的價格仍由石腦油法成本支撐，從經濟性上看，PDH路線成本相較于石腦油法依然有優勢，未來也有望持續。

公司發展PDH優勢明顯。我們認為，公司在PDH領域具有以下優勢：1)在LPG領域深耕多年，在資源采購保供、碼頭接卸、凍庫周轉方面可以有效降低原料成本，具有原料供應優勢；2)三大生產基地地理位置優越，覆蓋長三角和珠三角，且均有優質的碼頭和岸線資源，園區集聚效應明顯。

具有區位優勢；3)聚焦新材料，具有研發優勢，公司積極開拓高端聚丙烯牌號，目前已經成為國內最大的醫療無紡布專用料生產企業；4)發展氫能源，具有協同優勢。公司建成了江蘇地區首個商業化加氫站，未來有望享受到國內氫能源燃料汽車產業的發展。